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政策顶解读419政治局会议精神

任泽平 原创 | 2019-04-22 12:54 | 收藏 | 投票 编辑推荐
关键字经济 政策 

 事件

4月19日中央政治局召开一季度会议?#27835;?#30740;究当前经济形势部署经济工作

解读

1总体判断经济见底政策见顶

政治局每个季度开一次会议4月末7月末10月末12月末?#27835;?#24403;前经济形势定调宏观调控方向布置下一步改革发展任务

2018年的1031三季度政治局会议首次强调“经济下行压力有所加大”强调六个“稳”没有再提“去杠杆”表明宏观调控政策转向由紧变松随后一系列宽松积极的财政货币政策出台是“政策底”419的一季度政治局会议认为一季度经济“总体平稳好于预期开局良好”不再提“六稳”重提“结构性去杠杆”此前4月12日央行一季度例会重提“把?#27809;?#24065;供给总闸门”表明短期稳增长政策将逐步让位于长期的改革开放货币政策从宽松期步入观察期是“政策顶”

我们在4月17日稳了——全面解读3月经济金融数据判断当前形势可以概括为经济初现企稳迹象但基础还不牢固政策还需发力但不要用力过猛利用好时间窗口推出一系列具有长期性的改革开放措施财政货币政策初显成效内需回暖价格回升宽货?#19994;?#23485;信用传导逐步见效由于不是大水漫灌属温和回升从经济周期运行看主动去库存渐入尾声转入被动去库存的周期?#27492;?#26089;期2019年地产补库存基建政策发力和制造业产能新周期短期固定资产投资较强猪价油价上行推升通胀预期我们预计货币政策开始进入观察期进一步放松和收紧的概率都不大

我们对今年“经济年中触底市场否极泰来”的预测全部验证对货币政策将从宽松期转向观察期进行了前瞻性预测也开始验证

2政治局会议认为一季度经济“总体平稳好于预期开局良好”

2政治局会议认为一季度经济“总体平稳好于预期开局良好”

2019年一季度政治局会议对当前经济运行的总体判断是“总体平稳好于预期开局良好”与之对比2018年三季度政治局会议首次提出“经济下行压力有所加大”2018年四季度政治局会议提出“要增强忧?#23478;?#35782;”2018年中央经济工作会议提出“经济运?#24418;?#20013;有变变中有忧外部环境复杂严峻经济面临下行压力”

从宏观数据看社融M2生产投资消费等增速均触底回升经济初现企稳迹象一季度GDP同比6.4%与去年四季度持平止住下滑首次企稳3月新增社会融资规模2.86万亿元同比多增1.28万亿元3月金融机构新增人民币贷款1.69万亿元同比多增5700亿M2同比增速8.6%比2月环比上升0.6个百?#20540;?#31038;融和M2企稳回升实体经济融资环境改善3月工业增加值同比增长8.5%较1-2月上升3.2个百?#20540;?#21019;四年半以来新高1-3月固定资产投资同比增长6.3%较1-2月加快0.2个百?#20540;?月以来一二线城市地产销售回暖3月社零售消费名义增速8.7%较1-2月上升0.5个百?#20540;?/p>

从微观数据看3月钢材水泥生产同比大幅上升挖掘机等工程机械产销及开工小时大幅回升均佐证经济短期见底企稳

今年一季度经济企稳主要源于1前期宽货币宽信用政策逐步见效积极的财政政策尤其是基建加大力度开始见效但由于不是大水漫灌属温和回升2总书记民营经济座谈会?#19981;?#20004;会公布减税计划及务实的政策纠偏科创板注册制改革等提振民营经济?#21028;模?#32416;正了去年“离场论”“消灭私有制”“洗?#27492;?rdquo;一些错误?#26376;?#21450;相关做法3从经济周期运行看主动去库存渐入尾声转入被动去库存的周期?#27492;?#26089;期

值得注意的是当前经济企稳基础并不牢固?#22909;?#22269;?#20998;?#32463;济见顶回落美国下半年大选引发中美关系可能再度趋紧金融杠杆仍在高位深层次问题仍未解决民营企业观望情绪仍浓结构性体制性问题仍有待于新一轮改革开放化解等

3政治局会议强调“经济下行更多是结构性体制性因素”

政治局会议强调“经济运行仍然存在不少困难和问题外部经济环境总体趋紧国内经济存在下行压力这其中既有周期性因素但更多是结构性体制性的”

2008年以来中国经济?#20013;?#19979;行引发宏观界大论战主要是两派一派认为经济下行主要是周期性和外部性因素应加大货币刺激另一派主要是结构性和体制性因素应加大改革开放

作者长期以来力主当前经济下行主要是结构性和体制性因素呼吁新一轮改革开放在2010年参与研究提出“增速换挡”2014年提出“新5%比旧8%好”2015年提出“经济L型”

2015年4月中央政治局会议首提“结构性矛盾”其后2015年底提出“供给侧结构性改革”今年首提“体制性”因素预计后续的改革力度将加大

4政治局会议不再提“六稳”短期稳增长政策将逐步让位于长期的改革开放

“六稳”自去年731政治局会议提出以来连续三个季度被提及419政治局会议不再提及?#20174;?#20013;央对短期形势的担心下?#25285;?#30701;期的稳增长让位于长期的改革开放

政治局会议强调“要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局”“要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托引导传统产业加快转型升级做强做大新兴产业”“宏观政策要立足于推动高质量发展更加注重质的提升更加注重激发市场活力积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要松紧适度”

一季度政治局会议提出“用供给侧改革的办法稳需求”意味着不走大水漫灌的刺激?#19979;罚?#30701;期的逆周期调节政策边际上难以再加强按照3月5日政府工作报告?#32602;?#36130;政政策落?#23548;?#31246;降费货币政策松紧适度

5政治局会议重提“结构性去杠杆”央行一季度例会重提“把?#27809;?#24065;供给总闸门”均表明货币政策从宽松期步入观察期

我们此前判断考虑到经济企稳通胀预期上升股市大涨房市回暖货币政策进入观察期短期进一步放松和收紧的概率都不大预计未来货币政策将从宽松回归实质性的松紧适度即广义货币M2和社会融资规模的增速大体上和名义GDP的增速保持一致

回?#33487;?#19968;轮货币政策周期2016年下半年-2018年上半年主要任务是金融去杠杆防风险货币金融形?#24179;?#32039;2018年下半年受内外需双降影响经济下行压力加大货币政策放松下半年两次结构性?#24213;济?#27425;释放8000亿左?#19968;?#30784;货币上半年两次结构性?#24213;济?#27425;释放4000亿左?#19968;?#30784;货币2019年1月全面?#24213;际?#25918;1.5万亿基础货币同时金融去杠杆暂缓宽货币宽信用政策?#20013;?#25512;出2019年一季度累计投放贷款5.8万亿社融新增8.2万亿融资环境大幅改善

在连续两次政治局会议未提及去杠杆后一季度政治局会议重提结构性去杠杆“坚持结构性去杠杆在推动高质量发展中防范化解风险坚决打好三大攻坚战”意味着要控制国企地方政府房地产等三大部门债务重点支?#32622;?#20225;中小企业和高端制造2018年4月2日中央财经委员会召开第一次会议提出金融去杠杆进入新阶段在顶层设计层面首次提出了“结构性去杠杆”2018年7月31日政治局会议提出“坚定做好去杠杆工作”在连续两次政治局会议未提及去杠杆后重提结构性去杠杆2018年我国整体杠杆?#20107;?#26377;下?#25285;?#23454;现了稳杠杆但是地方政府国企和房地产部门杠杆依然偏高而民企中小企业和高端制造业部门融资不足

6政治局会议强调供给侧改革升级版和金融供给侧结构性改革大力发展资本市场支?#32622;?#20225;中小企业和高端制造

政治局会议强调“要细化‘巩固增强提升畅通’八字方针落实举措注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”2018年底的中央经济工作会议和2019年的两会提出供给侧改革更注重市场化法治化对去年的一些错误认识和做法予以纠偏内涵升级为“巩固增强提升畅通”即巩固前期“三去一降一补”供给侧改革成果增强微观主体活力提升产业?#27492;?#24179;畅通国民经济循环尤其是金融和实体经济对的良性循环

2月习近平总书记提出的金融供给侧结构性改革强调要调整市场结构大力发展多层次资本市场提高直接融资比例深化银行等金融机构改革推动银行业混合所有制改革要完?#24179;?#34701;产品体系开发差异化金融产品更好服务于实体经济

7政治局会议强调“要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位落实好一城一策因城施策城市政府主体责任的长效调控机制”

一季度政治局会议?#26377;?#20102;中央经济工作会议和政府工作报告对房地产调控的基本思路即因城施策和夯实城市主体责任中央多次强调当前房地产政策重点是实施长效机制实?#27835;?#22320;价稳房价稳预期的目标促进房地产市场平稳健康发展2018年12月中央经济工作会议指出“要构建房地产市场健康发展长效机制坚持房子是用来住的不是用来炒的因城施策分类指?#36857;?#22831;实城市政府主体责任完善住房市场体系和住房保障体系”2019年3月5日政府工作报告中明确“更好解决群众住房问题落实城市主体责任改革完善住房市场体系和保障体系促进房地产市场平稳健康发展”“健全地方税体系稳步?#24179;?#25151;地产税立法”

长效机制是我国房地产调控思路的重大改革是一种结果导向的政策设计由地方政府确定适合本地房地产市场的调控目标和政策组合中央加强对地方房地产市场的监测和考核“稳地价稳房价稳预期”促进市场平稳健康发展

相比过去的房地产调控长效机制在思路?#29616;?#35201;有两大转变一是夯实城市主体责任调控主体由中央变为地方地方政府拥有更大的调控自主权可从各地?#23548;是?#20917;出发在调控政策工具箱中自主地选择合适的调控政策组合因地制宜精准施策中央则由调控主体转变为监督考?#33487;]?#21152;强对各地房地产市场监测预警和考核评价二是强调因城施策从过去“一刀切”式的调控转变为一城一策

房地产调控将从以行政措施为主向综合施策转变包括金融土地财税住房保障市场管理等一揽子政策工具

房地产税从2018年的“稳妥?#24179;?rdquo;到2019年的“稳步?#24179;?rdquo;3月8日栗战书表示要集中力量落实好党中央确定的重大立法事项其中包括房地产税法要加快立法调研起草?#23478;?#21152;紧工作确保如期完成3月12日全国人大财经委审议预算草案时表示尽快提出房地产税法等提请全国人大常委会审议的时间安排按时提交审议确保完成党中央确定的2020年实现税收法定的任务为健全地方税体系使地方政府财政收入适应未?#21019;?#37327;房时代新形势房地产税改革势在必行房地产税的立法和实施将通过影响预期和持有成本进而改变房地产市场的供求关系房地产税?#24179;?#38656;要遵循“立法先行充分授权分步?#24179;?rdquo;的原则

8政治局会议强调“要以关键制度创新促进资本市场健康发展科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”

中央高度重视资本市场健康发展不断提升其地位2018年1031政治局会强调“围绕资本市场改革加强制度建设激发市场活力促进资本市场长期健康发展”2018年中央经济工作会议提出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用要通过深化改革打造一个规范透明开放有活力有韧性的资本市场……推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”今年419政治局会议强调“要以关键制度创新促进资本市场健康发展科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”

注册制对中国资本市场改革具有重大深远影响是监管重心的后移和监管制度的升级是一场触及灵魂深处的改革一方面发行门槛降低放权于市场但另一方面如果仅仅门槛降低没有对公司治理的要求没有对证券欺诈的重罚没有严格的退市机制将沦为“伪注册制”会酿成危险后果注册制改革一定涉及到一系列的制度变革一系列的法律的修订不是简单换个名字是一场触及资本市场灵魂深处的系统性制度改革好的注册制需要两大外部条件和三大内部支柱外部条件为完善的法律法规环?#22330;?#24809;处与投资者保护环境内部支柱包括事前公平的准入制度事中完善的信披制度事后严格的退市制度

参?#27982;?#22269;资本市场经验我们建议要站在顶层设计高度审视注册制及配?#23383;?#24230;第一构建规则清晰的法律法规环?#22330;?#31532;二发行制度放权于市场让市场逐步选择真正具有价值的企业第三以信息披露为中心的监管体系从事前监管转变为事中事后监管注重发挥?#26376;?#32452;织和社会舆论监督力量第四退市标准的重心从财务类转向交易类简化退市流程第五加大处罚力度完善民事赔偿责任追究制度

9政治局会议强调“以高水平对外开放促进深层次改革扩大外资市场准入落实国民待遇”以中美贸易摩擦为契机?#24179;?#39640;水平对外开放

中美贸易摩擦已经历九轮高级别磋商目前已达成大部分共识双方同意设立“执行办公室”自2018年7月6日中美贸易摩擦正式加征关税以来美方对华加征关税的商品规模不断扩大并逐步升级至投资限制?#38469;?#23553;锁人才交流中断孤立中国等方面2018年以来中美已进行了九?#24535;?#36152;高级别磋商双方已围绕协议文本开展谈判在?#38469;?#36716;让知识产权保护非关税壁垒服务业农业以及汇率等大部?#27835;?#39064;上达成共识近日双方已同意在中美两国就监督协议执行设立对等公平的“执行办公室”4月底美方代表将赴华参加第十轮5月初中方代表将赴美举行第十一轮磋商预计中美两国元首可能在6月底G20大阪峰会签署协议

由于中美贸易摩擦和中国自身发展需要近来中国对外开放进程加快2018年4月总书记博鳌?#19981;?#23459;布金融汽车等行业放开大幅降低关税保护知识产权2019年3月总理博鳌?#19981;?#23459;布加快制定外商投资法相关配套法规扩大增值电信医疗机构教育服务?#35748;?#20195;服务业以及交通运输基础设施能源资源等领域对外开放继续扩大金融业对外开放政治局再次强调“要以高水平对外开放促进深层次改革扩大外资市场准入落实国民待遇”

我们建议中方主动提出与美方积极推动建立中美自?#22478;?#21452;方零关税零非关税壁垒零?#22266;?/strong>自由贸易有利于促进国际分工发挥中美两国各自的要素禀?#22330;?#23454;现双赢而且天然有利于制造业大国这在欧元区各自?#22478;?#20197;及全球化进程中均表?#32622;?#26174;中国是过去四十年全球化最大的受益者德国是?#20998;?#32463;济同盟的最大受益者从理论上也成立中国?#25237;?#35201;素整体低于美国而且制造业产业链更完整中美自?#22478;?#33021;够实现双赢而且中国将是最大受益者也是中国自身发展的需要因此建立中美自?#22478;?#23558;有助于化解中美贸易摩擦化干戈为玉帛继80年代设立特区2001年加入WTO之后建立中美自?#22478;?#23558;开启中国新一轮改革开放高?#20445;?#21161;力中国从制造业大国走向制造业强国

10政策建议

第一未来宏观政策既要防止对冲不及时力度不够也要防止力度过大重走?#19979;E?/strong>

第二继续适度?#24213;迹?#32622;换MLF稳定银行负债降低成本

第三2019年货币政策重心应是从宽货?#19994;?#23485;信用采取结构性货币政策定向疏通货币政策传导机制支持实体经济我们从打通信贷渠道利?#26159;?#36947;资产价格渠道以及预期渠道的角度出发提出以下建议1信贷渠道货币政策总量适度放松加大结构性货币政策实施力度加大对中小民营和实体经济支持力度?#24179;?#37329;融供给侧改革匹配金融结构与经济结构适度恢复表外融资?#25442;?#37322;银行不良债权风险提升风险偏好创新商业银行资本补充工具提升银行信贷投放能力完善融资增信机制提升银行信贷投放意愿2利?#26159;?#36947;推动官定利率向市场利率并轨尤其是贷款利率并轨发挥利?#26159;?#36947;与信贷渠道的联动效应3资产价格渠道深化注册制改革加强对交易的全程监管?#27604;?#21457;展多层次资本市场满足新经济融资需求4资产价格渠道支持刚需和改善型需求促进房地产市场平稳健康发展建立居住导向的住房制度和长效机制5预期渠道继续保持央行与市场积极深入的沟通强化信任加强对货币政策传导的积极引导作用6  财政政策更加积极继续加大力度支持减税和基建且减税优于基建缓解货币政策对冲乏力

第四未?#20174;?#20197;六大改革未突破口调动各方面积极性1建立高质量发展的考核体系鼓励地方试点调动地方政府积极性2全面放开汽车金融石油电力等行业管制竞争中性调动企业?#19968;?#26497;性3以中美贸易摩擦为契机降低关税放开行业投资限制加强知识产权保护积极推动建立中美自?#22478;?#35843;动外资积极性4大规模减税降费从碎片化特惠式减税转向一揽子普惠式减税全面降?#25512;?#19994;所得税制造业增值税个人所得税税率提高企业和?#29992;?#30340;获得?#23567;?#21516;时通过简政放权和机构改革压缩冗余人员及支出调动企业和?#29992;?#30340;积极性5大力发展多层次资本市场减少行政干预的同时加强法治监管鼓励并购重组推动以信息披露严惩重罚退市制度?#20219;?#26680;心的注册制调动新经济和PEVC风投的积极性6建立居住导向的住房制度和长效机制关键是人地挂钩和金融稳健尽快改变过去“控制大城市人口积极发展中小城市和小城镇区域均衡发展”的城镇化思路确立以大城?#24418;?#24341;领的都市圈城市群的城市规划区域规划战略要促进人口土地?#38469;?#31561;要素自由充分流动调动各区域积极性

11否极泰来——2019年宏观展望预测全部验证

我们在2018年下半年提出“2019年中经济二次触底”3月M2社融PMI出口物价生产投资消费增速均触底回升经济企稳迹象显现

我们在2018年下半年提出“当前A股很多都很便宜”“最好的投资机会就在中国”2019年初提出“否极泰来”A股随后大涨走牛

我们在2019年初提出“债市股市房市商?#26041;?#20808;后转好”3月份以来房市商品也相继回暖

现重发年初的否极泰来——2019年宏观展望观点大家拭目以待

2019年宏观形势主要判断经济年中触底资本市场否极泰来

1上半年中国经济还将惯性下滑随着主动去库存周期结束产能新周期和货币财政政策效应显现年中经济将触底下半年企稳全年前低后稳经济失速风险缓解

经济有自身运行规律关注世界经济金融库存产能房地产政治等六大周期

2年初M2和社融增速触底回升政策底2018年3季度市场底2019年1季度经济底2019年中将先后出现

3货币宽松和周期轮动债市股市房市商?#26041;?#20808;后转好

4未来宏观政策既要防止对冲不及时力度不够也要防止力度过大重走?#19979;E?/p>

5中国“增速换挡”步入“经济L型”触底期有三次触底第一次是2016年初第二次是2019年中

6当前三大挑战中美贸易摩擦具有长期性和严峻性渐行渐近的人口危机调动地方政府?#25512;?#19994;?#19994;?#31215;极性推动新一轮改革开放

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