广东好彩1开奖直播 广东好彩1玩法介绍 广东好彩1最新开奖 福彩广东好彩1生肖走势图 广东好彩1最快开奖结果查询 广东好彩1计划软件 广东好彩1开奖直播 广东好彩1最新开奖结果查询 广东好彩1怎么玩 广东好彩1官方网站 广东好彩1开奖直播 广东好彩1计划软件 广东好彩1最快开奖结果 广东好彩1开奖时间 广东好彩1开奖现场

高端白酒稳健发展 深挖必选消费龙头企业

李湛 原创 | 2019-07-02 17:57 | 收藏 | 投票 编辑推荐
关键字:消费 白酒 A股 龙头 

   消费空间有限,消费分级及消费升级并存。社消增速放缓已成事实,未来,政策发力有望助推消费回暖。另一方面,整体消费呈现消费分级及升级并存,刚性消费仍是首选。食品饮料行业:白酒仍是关注重点,必选消费龙头企业优势凸显。

  一、市场回顾

  1.1复盘:2019上半年食品饮?#29616;?#25968;表现较亮眼

  2019上半年行业表现较亮眼,二季度起与大盘拉开差距。截止2019年6月28日,申万食品饮料行业经历18年下半年调整之后,整体板块?#20013;?#19978;涨,绝对涨幅达到62.2个百?#20540;悖?#36305;赢沪深300以及?#29616;?#32508;指且差距后期逐渐拉大,其相对涨幅分别为33.3%和41.3%。

  60%?#26377;?#19994;跑赢大盘。对比28个申万一级行业年初至今,申万食品饮料位于第一。从食品饮料10个?#26377;?#19994;来看,均获得正收益,且60%行业跑赢沪深300,其涨幅最为明显是白酒、其他酒类、调味发?#25512;?#20197;及乳品,分别上涨77.6%、64.4%、51.5%以及43.5%,其相对涨幅为50.5%、37.4%、24.5%以及16.4%。

  1.2行业机构持仓?#26410;?#20110;超配阶段,但机构持仓有小幅回落

  板块环比加仓,仍然处于超配状态。从机构持仓比例看(QFII、保险、基金、券商、社保基金、信托公司、基金管理公司、阳光私募),2019Q1食品饮料配置比例为6.44%,较2018Q4配置比5.44%,出现明显回升。再对比食品饮料市值占总体市值比例看,其占比提升至5.6%,且行业长期属于超配状态。

  个股持仓比例环比均有所回升。细分至食品饮料个股机构配置来看,长期在榜单前10的贵州茅台伊利股份,以及五粮液2019Q1配置比例对比上一季度均有明显回升,五粮液较上一季度,已重回榜单,占比超过伊利股份达到1.18%。

  1.3 18Q4业绩创新高,?#26377;?#19994;业绩?#20013;?#20998;化

  行业净利润同比增速提升明显。2018Q4随着市场市场需求小幅回暖,行业营收及净利润增速均创近年来新高。另一方面,食品饮料行业2019Q1实现营业收入1853.95亿元,同比增长16.2%;归母净利润387.43亿元,同比增长24.4%。一季度虽受高基数影响,其增速均保持稳健增长。

  ?#26377;?#19994;业绩?#20013;?#20998;化。细分?#26377;?#19994;看,食品饮料板块内部业绩?#20013;?#20998;化。1)收入及盈利同比增速持平或加速的有啤酒、调味发?#25512;貳?#32905;制品、白酒及乳品。其中,调味品板块基本面呈现稳中有升状态(2019Q1收入及利润同比:13.5%,16.7%);乳品及肉制品受原材料价格影响,业绩均有所改善;啤酒行业受益行业内产?#26041;?#26500;调整及产能利用率提升等因素,盈利增速连续多个季度增长;白酒行业收入及利润自2018Q4已有所回暖。2)收入及盈利同比增长均出现下滑的有其他酒类、黄酒、食品综合等行业,受行业竞争格局加剧,原材料价格?#20013;?#19978;涨等压力,行业盈利能力出现明显下滑。

  二、消费空间有限,消费分级及消费升级并存

  2.1 社消增速放缓已成事实,未来,政策发力有望助推消费回暖

  整体社消增速放缓已成事实。截止2019年5月,全国社会消费品零售总额同比增幅放缓,增速仅为8.6%,自2003年以来历史新低,整体社会消费李有所放缓,增量有限。另一方面,限额以上企业消费品零售总额同比增速位5.2%,环?#20154;?#26376;提升3.1个百?#20540;恪?#20174;消费者信心指数来看,19年一季?#20173;?#20869;?#31354;?#31574;积极发力下,作为前瞻性指标的消费者信心指数攀高,2月创下历史新高。虽社消增速放缓已成事实,但消费者对未来消费意愿或将逐渐回暖。

  2.2整体消费呈现消费分级及升级并存,刚性消费仍是首选

  市场消费分级及消费升级并存。根据我国?#29992;?#28040;费对GDP增长贡献率数据来看,随着我国?#29992;?#21487;支配收入逐年提升,?#29992;?#28040;费对GDP的拉动越发明显,从2017年的58.8%已提升至76.2%,?#29992;?#28040;费成为我国经济增长的重要推动因素。与此同?#20445;?#38543;着我国?#29992;?#25910;入结构分化加剧,以及?#29992;?#28040;费习惯及需求转变,整体呈现消费分级及消费升级并存状态。如我国卷烟市场,随着?#29992;?#23545;健康意识逐步增强,烟草市场消费总量逐?#36739;?#28369;,但高级烟草消费量逐步上升,同?#20445;?#38543;着低线城市收入逐步提升和对?#25918;迫现?#36880;步增强,低线烟草消费占?#20154;?#20943;明显。综合以上观点,我们认为,在消费空间有限的背景下,未来刚性消费是首选,其中,具有?#25918;啤⑵分?#36807;硬且不断创新优?#23454;?#20225;业将是机会。

  三、食品饮料:白酒仍是关注重点,必选消费龙头企业优势凸显

  3.1白酒行业:行业集中度进一步提升,龙头酒企稳健成长

  本轮白酒周期将有望?#26377;?#30340;观点:

  1)需求端:需求仍在分化,高端白酒消费群体稳定,波及有限。

  2)供给端:酒企产量?#20013;?#19979;滑,龙头酒企带领价格带进一步提升,竞争格局加剧,行业集中度逐步提升。

  高端酒需求稳定。目前,我国白酒消费主要是以商务和个人消费为主导。随着我国?#29992;?#25910;入分化逐步加剧,高收入及低收入群体人均可支配收入同比增速呈现稳中有升,表明其消费能力较为稳定。我们认为,高端白酒市场需求保持较为稳健,低端?#25918;?#30333;酒市场需求提升,而随着中间部分群体消费能力放缓,其对中间价格带的白酒需求将随之放缓。

  白酒行业产量逐?#36739;?#28369;。进入18年,随着宏观经济增速放缓,白酒需求逐步减弱,酒企开始调整产量,18年白酒行业产量为871万千升,同比增长3.1%。截止19年5月,我国白酒产量增速?#20013;?#19979;滑至0.4%,下跌幅度逐步放大,与此同?#20445;?#25105;国白酒行业库存比?#20013;中?#19979;滑,行业库存比减少10.3%,行业产量仍在调整阶段。

  行业规模以上酒企数量递减,形成?#31354;?#24658;强格局。截止2018年,规模以上白酒企业为1445家,较2017年已减少148家。收入方面,2018年规模以上白酒企业销售收入为5363亿元,同比增长13%;利润总额为1250亿元,同比增长30%。在整体行业产量下降,酒企数量?#20013;?#32553;减的背景下,我国规模以上白酒企业不管是收入还是盈利均保持较高增速。我们认为,大规模酒企逐步获得小酒企份额,分散产能逐?#37237;?#20986;市场,行业集中?#26085;?#22312;加速提升,形成?#31354;?#24658;强格局。

  整体上市酒企业绩呈现明显马太效应。再从19家上市酒企业绩看,18/19Q1白酒上市公司收入同增25.7%/22.6%,净利润同增33.1%/28.2%。其中,高端酒企“茅五洋泸”总营收为1508.46亿,已占19家上市酒企的73.29%,行业马太效应明显。另一方面,19家上市酒企盈利水平分层越发明显,高端、次高端及低端龙头酒企随着市场份额提升,业绩均实现两位数增长,而中小地方酒企随着市场份额逐步缩小,盈利能力逐?#36739;?#28369;。

  待酒企终端零售价格理顺,供货价格提升可期。从白酒产品价格方面来看,进入19年,白酒涨价潮再度来袭,高端白酒卡位千元价格带,多次提升终端零售价格;次高端白酒纷纷提价,抢占高端白酒提价后的空白价格带;低端龙头酒企抢占各低端价格带,?#23395;?#24066;场实力提价。我们认为,此次白酒行业集体提价主要是以提升终端零售价为主,随着下游市场顺利接受各级白酒价格带提升,以及酒企的?#25918;?#25552;价空间打开后,酒企将进入提升供货价格阶段,供货价格提升有助酒企盈利能力进一步提升。

  优选各价格带龙头酒企。展望19下半年,结合我们对白酒需求端及供给端分析,我们认为,1)目前,白酒行业?#31354;?#24658;强格局越发显现,随着行业产量?#20013;?#35843;整,价格带逐步区分,整体行业集中度进一步提升,高端白酒稳健性越发凸显; 2)随着次高端白酒竞争格局逐步加剧,销量增长更多是优势市场的存量竞争,龙头酒企加快推进渠道扁平化建设,理?#25345;?#31471;价格及渠道利润,从而实现存量市场份额增长; 3)目前,低端酒行业集中度极低,龙头低端酒企有望依靠高性价比、渠道全国化等优势,抢占其他中小低端酒市场份额,从中?#24310;?#32780;出。

  大众食品:优选必选消费品,挖掘产品创新企业

  3.2 大众食品:优选必选消费品,挖掘产品创新企业

  必选仍是优选,龙头价值彰显。进入2019年必选消费继续保持稳健增长,如同我们对消费市场分析一般,需求分化明显。细分看,在社消增速下滑至8.6%的背景下,必选消费刚性需求特性越发显现,其同比增长10.7%,而可选消费增速?#20013;?#19979;滑,同比增长为4.1%。另一方面,食品CPI?#20013;?#25856;高,将进一步肯定消费者对必选消费品的消费需求。对于大众食品行业,我们认为应优选,1)必选消费品中日常生活大众品,如调味品、乳品等;2)成本上涨压力下,业绩确定性较强的优质企业;3)具有性价比,不断创新的优质企业,以至于在逆势中份额逐步提升的企业。

  乳品:双?#26377;?#24066;场份额竞争有望趋缓,市场份额进一步提升

  伴随渠道下沉,低线城市乳制品销售额可期。根据19年一季度乳制品销售额及销量增速表现来看,随着渠道下沉,省地级市及低线区域乳制品销售额增速均超过全国平均水平,且保持高个位数增长。另一方面,随着高端产?#26041;峁股?#32423;,市场需求稳健发展,重点城市乳制品销售额增长约7%,且高于全国水?#20581;?#26410;来,随着低线城市渠道?#23395;?#21152;速,其乳品销量及销售额增长可期。

  双?#26377;?#36153;用投放竞争放缓,龙头份额仍逐步提升。18年双?#26377;?#22343;通过较强力度的广告费用投放及促销活动进行市场分额竞争。展进入19年,伴随成本端原奶价格上涨,以及双?#26377;?#21508;自明显产品市场份额逐步提升,双?#26377;?#24320;始主动收缩销售费用方面投放,确保公司盈利水?#20581;?#25130;止2019Q1,伊利股份销售费用率已从高点回落,且毛利润仍?#20013;?#25552;升,我们认为,双?#26377;?#36153;用投放竞争或将进入小幅放缓期,但仍将继续通过产?#26041;峁股?#32423;及提高渠道渗透等方式提高市场份额,使得双?#26377;?#30408;利能力有望进一步小幅提升。

  预判19年下半年乳品市场,1)短期来看,伴随着成本端原奶价格上涨的压力,同?#20445;?#20083;品双?#26377;?#30340;销售费用经过了高强度的市场竞争,将有所放缓费用投放力度,我们认为龙头企业的盈利能力有望小幅提升。2)中长期来看,乳品双?#26377;且?#38752;全国化渠道铺设,以及产品多元化和逐步创新等优势, 伊利依靠基础白奶优势,蒙牛通过低温产?#20998;?#27493;升级,两大企业有望抢占更多市场份额,稳固地位。

  调味品:龙头市场份额?#20013;?#25552;升

  大众餐饮需求较稳定,调味品刚性需求显现。进入19年,限额以上餐饮收入,受经济下行影响较为?#29616;兀?#20986;现下滑。而大众餐饮收入在此背景下,依然保持着较为稳价的发展,波动较小,截止2019年5月,增速为9.3%。我们认为,宏观经济下行,对大众餐饮收入波及有限,从而?#20174;?#20986;调味品行业的刚性需求较强。

  龙头企业业绩保持稳健,集中度进一步提升。从收入CAGR增速可以发现,龙头企业通过产?#26041;峁股?#32423;及渠道网络加速?#23395;鄭?#25910;入增速均超过行业整体水平,不断加强自身在行业中的地位,行业集中度进一步提升。展望19下半年年,我们认为龙头企业通过强议价能力,及在逆势中抢占市场份额的优势,业绩维持稳定增长。

  啤酒:行业产能进一步优化,龙头企业盈利能力可期

  产能进一步优化,行业产量增速止跌回升。我国啤酒行业受需求端放缓及进口?#25918;?#38271;期?#36153;梗?#34892;业产量?#20013;?#19979;滑。2018年,随着行业库存消化,我国啤酒产量达3812万千升,同比增长0.5%,结束了产量?#20013;?#19979;滑趋势。

  产品价格提升,关厂提升效率,龙头企业盈利能力改善空间可期。价格方面,我们啤酒产品价格长期处于较低水平,远低于进口产品价格。随着龙头企业产?#26041;峁股?#32423;及?#25918;剖展海?#25105;国主流?#25918;?#21860;酒价格带有小幅提升,华润啤酒18年吨价啤酒达到2824元。另一方面,我国啤酒行业关厂提高效?#23454;?#36235;势不改,华润啤酒2018年关闭13家工厂,青岛啤酒关停多家工厂,累计关闭或出售八家子公司。我们认为,我国啤酒行业伴随产能逐步优化,龙头厂商关厂提升经营效率,龙头企业产品吨价进一步提升,行业集中度有望进一步集中,龙头企业盈利能力改善空间可期。

休闲食品:寻找市占率逐步提升的龙头企业

  休闲食品:寻找市占率逐步提升的龙头企业

  目前,休闲食品细分子品类众多,经营模式各式各样,消费者对产品依赖粘性较低,逼迫企业不断?#24230;?#22823;量费用做好?#25918;?#25512;广,在原有产品基础上不断推出新产品,迎合市场消费需求。我们认为当下,市场需求放缓,应优先选择以下细分子品类的龙头优质企业:

  细分子品类进入壁垒较高,?#25918;?#20135;品具有绝对优势。绝味食品桃李面包安井食品等消费者认可度较高的?#25918;疲季?#22791;较强的细分品类?#25918;?#20195;表性,导致其他新兴?#25918;?#38590;以切入消费者心中。与此同?#20445;?#22240;行业进入壁垒较高,在对应细分子品类中,?#25918;?#20225;业对产品升级具有较大优势。

  企业渠道力强,市占率逐步提升。随着消费者对具有?#20998;省⑵放?#30340;休闲食品更加青睐,尤其是低线城市消费者对?#25918;迫现?#24230;逐步增强的背景下,街边夫妻店不再是消费者的首选。休?#26032;?#21046;品“绝味”以及烘焙食品“桃李面包”等?#25918;?#22343;因渠道下沉被消费者选择,但下沉方式有所差异。前者是采用门店铺设扩展至低线城市,后者则是深化“中央工厂+批发”模式,获得很高市占率。

  四、投资策略

  整体消费数据放缓已成事实,我们认为消费高增长时代或成为过去。未来消费结构将?#20013;?#36235;于分化发展,我们将?#20013;?#20851;注以下两个方向:1)具有?#20998;?#20445;障、性价比较高及不断创新的必选消费品企业;2)销售渠道把控?#32454;瘢?#20854;趋向扁平化发展,及市场?#23395;?#23436;善,市占率较高的龙头企业。基于以上观点,我们认为2019年下半年食品饮料行业仍有发展空间,建议把握以下两条主线:

  白酒板块:目前,白酒行业?#31354;?#24658;强格局越发显现,随着行业产量?#20013;?#35843;整,价格带逐步区分,整体行业集中度进一步提升,高端白酒稳健性越发凸显。同?#20445;?#38543;着次高端白酒竞争格局逐步加剧,销量增长更多是优势市场的存量竞争,龙头酒企加快推进渠道扁平化建设,理?#25345;?#31471;价格及渠道利润,从而实现存量市场份额增长。

  大众食品板块:必选消费品优势凸显,龙头企业依靠产品不断创新及拥有议价权等优势,业绩保持相对稳健。另一方面,挖掘进入壁垒较高的细分?#26377;?#19994;,优选具有?#25918;?#20248;势的优质成长企业。

  行业估值仍低于中位值,任具有配置机会。截止6月28日,食品饮料估值为31倍(PE TTM)。?#26377;?#19994;历史估值来看,2005到2007年大牛市期间,食品饮料行业估值达到历史高位(101倍),2013到2015年,行业在经历大幅回调后,估值降至历史低位(17倍)。回顾19年上半年表现,整体板块估值表现较为强劲,主要靠市场预期差,以及多个细?#32844;?#22359;的估值修复支撑。目前估值仍位于历史估值50分位值(59倍)之下,我们认为行业仍有配置机会。

  截止6月28日,白酒估值为31倍(PE TTM)。白酒18年及19年一季度业绩表现亮眼,多家酒企业绩超市场预期,板块估值?#20013;?#20462;复。我们认为,短期内,二季度白酒需求进入淡季,整体量价进入调整阶段,长期看,需求稳定,具有业绩支撑的高端白酒仍具有配置机会。

个人简介
中山证券研究所首席经济学家、研究所所长
每?#23637;?#27880; 更多
李湛 的日志归档
赞助商广告
广东好彩1分布图
广东好彩1开奖直播 广东好彩1玩法介绍 广东好彩1最新开奖 福彩广东好彩1生肖走势图 广东好彩1最快开奖结果查询 广东好彩1计划软件 广东好彩1开奖直播 广东好彩1最新开奖结果查询 广东好彩1怎么玩 广东好彩1官方网站 广东好彩1开奖直播 广东好彩1计划软件 广东好彩1最快开奖结果 广东好彩1开奖时间 广东好彩1开奖现场
百家乐投注打三断 龙之战士投注 绝地求生视频 09马刺vs湖人 加勒比扑克电子游戏 新疆十一选五前三遗漏 新剑侠情缘 免费棋牌游戏下载 魔龙世界