广东好彩1开奖直播 广东好彩1玩法介绍 广东好彩1最新开奖 福彩广东好彩1生肖走势图 广东好彩1最快开奖结果查询 广东好彩1计划软件 广东好彩1开奖直播 广东好彩1最新开奖结果查询 广东好彩1怎么玩 广东好彩1官方网站 广东好彩1开奖直播 广东好彩1计划软件 广东好彩1最快开奖结果 广东好彩1开奖时间 广东好彩1开奖现场

大类资产配置的脉络

谢亚轩 原创 | 2019-04-22 12:57 | 收藏 | 投票 编辑推荐

 1季度权益资产价格跑赢其他资产的核心因素是风险偏好的修复和流动性的配合不过由于短期经济增长形势明显好于预期内需修复推动短期经济稳定增长宏观经济政策难以延续自去年11月以来加速放松的态势

目前货币政策微调的信号已经非常明确一方面央?#35874;?#24065;政策委员会1季度例会重提“把好货币供给总闸门”另一方面央行通过MLF+公开市场逆回购的方式锁长放短并减量续作4月17日到期MLF短期内流动性环境边际收紧已不可避免

当然在2季度高校应届生的就业压力较大的情况积极的财政政策不会调整因此我们目前的宏观环境是前期稳增长政策已起效国内经济形势好转政策微调而不转向那么资金需求继续上升而资金供给增量收缩这意味着债券市场仍面临着继续调整的可能性对于权益资产而言投资需求与消费需求的回暖使得市场驱动因素具?#22797;?#27969;动性转向基本面?#35874;?#30340;基础也意味着权益资产的阶段性行情?#24418;?#36208;完

然而短期乐观的背景下中期风险因素正在不断积聚我们主要担心美联储政策调整的节奏滞后于基本面调整的节奏从而引起市场的波动这背后是潜在的通胀因素对货币政策的掣肘当前美国失业率处于历史低位而工资增速已回到金融危机后的高点对于更加开放的中国资本市场而言外部动荡将通过情绪国际资本流动等更多的渠道影响资产价格

以下为正文内容

一1季度权益资产领涨各类资产

1季度国内股票市场出现超预期的?#38505;?#34892;情Wind全A指数涨幅达到30.7%不但领涨国内资产价格其涨幅在全球市场也居于前列国内商品以及人民币汇率等风险资产价格也有不同程度的?#38505;?#20854;中南华商品指数?#38505;?.8%美元兑人民币汇率升值2.1%均好于去年4季度的表现与此同时1季度避险资产价格表现稍弱中证货币基金指数涨幅与去年4季度持平均为0.7%中债新综合指数涨幅收窄1.4个百?#20540;?#33267;1.2%

具体到3月的情况Wind全A指数涨幅为8.0%较2?#29575;?#31364;9.8个百?#20540;?#21363;便如此权益资产依然是3月表现最好的国内资产3月南华商品指数下跌1.5个百?#20540;?#32654;元对人民币汇率贬值0.5个百?#20540;?#36135;币基金指数涨幅 与2月持平均为0.2%中债新综合指数3月涨幅较2月扩大0.2个百?#20540;?#33267;0.1%

春节后国内资金出?#32622;?#26174;涌入权益市场过去一个季度两融余额增长了1663.3亿元这是2016年以来季度最大季?#26085;?#24133;A股市场中小创的表现优于大盘蓝筹1季度中小盘指涨幅为35.4%比上个季度多涨46.8个百?#20540;?#21019;业板指涨幅为35.7%较上个季度多涨53.9个百?#20540;?#21463;此影响1季度深证成指涨幅达到36.8%比上证综指多涨12.9个百?#20540;?#20063;明显大于上证50沪深300等蓝筹指数涨幅

从行业看受猪价涨幅预期的刺激农业板块涨幅接近50%市场情绪好转后非银金融涨幅也位居前?#26657;TMT中的计算机电子等行业表现也较好在白酒股的带动下食品饮料行业的表现也不错

1季度权益市场的火爆?#26434;?#30528;债券市场的震?#30784;?#25972;体看一季度利率债收益率延续去年4季度的下行趋势3月末10年国债收益率为3.07%10年国开债收益率为3.58%分别较去年年末下行16和6bp左右但是市场收益率在1季度末的波动性明显上升3月初10年国债收益率曾一度回升至3.21%附近10年国开债收益率达到3.70%就是说收益率一度回到去年4季度末的水平基本面触底回稳的预期以及对通胀的担忧等因素是过去一个季度市场收益率振幅扩大的主要原因

1季度信用债收益率波动性也明显上升这导致信用利差大幅波动5年期城投债信用利差最窄时不足100bp季末受资金面的影响信用利差扩大至130bp左右整体看1季?#26085;?#21048;市场表?#32622;?#26174;弱于权益市场基本面改善预期以及风险偏好的修复推动资金从固收类资产向权益资产转移

1季度美元兑人民币汇率延续了相对强势的走势由于美元指数反复在95-97的区间内波动人民币汇率最弱时跌破6.80最强时突破6.70但汇率中枢水平明显强于去年4季度人民币汇率指数也与3月末回到了历史均值95附近

1季度商品价格整体处于?#38505;?#24577;势南华综合指数涨幅为6.8%而去年四季度为-7.5%商品显示投资需求在1季度可能确实处于边际好转的状态中南华工业品指数?#38505;?.9%南华金属指数涨幅达到11.7%受益于国际油价的反弹1季度南华能化指数也?#38505;?#20102;6.3%而去年4季度表现最好的贵金属指数在1季度下跌了3.2%这也?#20174;?#20102;资金风险偏好的调整

总的来看1季度国内大类资产价格表现从季度初的风险与避险资产同时?#38505;?#36880;步过渡到权益资产一枝独秀这是经济增长预期流动性环境以及风险偏好等多重因素集体改善的结果

二国内经济短期企稳可期

1季度中国经济开局平稳实体经济主要指标明显好于市场此前的悲观预期商品价格指数最能?#20174;?#23454;体经济供需现?#30784;?#20170;年以来南华商品指数?#20013;?#22312;高位震荡前三个月较去年年末?#38505;?.8%从供给角度看1季度工业增速为6.5%比去年回升0.3个百?#20540;?#20174;需求角度看3月社零同比增长8.7%比去年12月加快0.5个百?#32844;?#30701;板投资增速较去年回升0.4个百?#20540;?#21487;见目前国内需求水平其实处于小幅扩张的状态主要的动力来源就是投资需求而消费增速提前反弹也将增强短期经济保持平稳的需求基础

投资需求的改善一方面是稳增长政策发力后基建投资增速的低位回稳另一方面则是源于过去两年来屡次好于市场一致预期的房地产投资增速而今年前两月房地产投资增速超预期的逻辑与2018年有明显的区别

2018年房地产投资增速超预期完全是靠土地购置费高速增长的推动房地产投资主要分为三部分建安工程设备工器具购置以及土地购置费去年全年土地购置费同比增长57%增速最快时曾超过70%而建安工程全年增速为-3.2%前者创历史新高后者创历史新低这导致房地产投资的构成出?#32622;?#26174;变化建安工程在房地产投资中的占比从2017年的71.6%下降至63.2%比历史均值低8个百?#20540;?#24038;右土地购置费的占比从21.1%上升至30.3%比历史均值高11个百?#20540;?#24038;右但土地购置费的乘数效应为零对GDP无影响因此去年房地产投资对GDP的拉动能力被显著削弱

今年前两月房地产投资结构出?#32622;?#26174;变化建安工程占比回升6.1个百?#20540;?#33267;69.3%增速从-3.2%回升至6.1%土地购置费占比下降6.2个百?#20540;?#33267;24.1%增速从57%回落至34.5%如果排除掉改革引起的供给冲击历史数据显示建安工程与GDPPPI增速多数时间相关性较好2015年PPI负增长时建安工程投资的增速也降至负增长而建安工程的增速又与房屋施工面积增速高度相关因此年内房屋施工面积增速的走势决定了房地产投资乘数效应改善的?#20013;?#24615;进而影响年内价格水平与经济增速的走势

本轮房地产周期与以往主要区别之一在于传递?#21050;?#30340;迟滞从销售到新开工从新开工到施工到竣工的时滞均比以往周期更长2016年新开工面积在本轮房地产周期第一次回升增速一度超过20%2018年新开工面积增速再次回升全年增速回升17.2%然而2016年到2018年上半年间房屋施工面积增速?#20013;?#19979;行直到去年下半年才开始缓慢回升而竣工已经连续两年负增长

根据国家统计局的定义房屋施工面积指房地产开发企业报告期内施工的全部房屋建筑面积包括本期新开工的面积上期跨入本期继续施工的房屋面积上期停缓建在本期恢复施工的房屋面积本期竣工的房屋面积以及本期施工后?#28382;?#32531;建的房屋面积那么我们将新开工面积和竣工面积从施工面积中扣除就能等到本期处于施工状态和停缓建状态的房屋面积

数据显示2001年至2014年间处于施工状态和停缓建状态的房屋面积年均增速为29.7%2015年至2018年的年均增速下降为4.3%再考虑到过去四年中有三年竣工面积处于负增长状态这意味着过去四年真正处于施工状态的房地产项目大幅下降从积极的角度看这个问题若未来这部分淤积在施工阶段房地产投资恢复施工的话那么房地产投资乘数效应将再度改善即使房地产投资名义增速由于土地购置费的拖累?#20013;?#21521;下也不意味着真实的房地产投资需求在萎缩

今年1季度扣除新开工和竣工面积的施工面积增速为8.6%这是过去三年来的最高水平展望年内由于因城施策的房地产投资边际上难以继续恶化国家政策要求减少房地产项目施工淤积状态以及期房合同所约定的?#29615;?#26085;期等因素我们预计年内房屋施工面积以及建安工程增速将维持改善趋势去年3月之后建安工程就处于负增长状态即使今年年内建安工程环比增速为零其同比增速也将明显好于去年同期建安增速的高点将在年中出现因此上半年经济企稳是可以期待的这就与此前的市场预期出现了明显的不同年内中国经济走势可能不是L?#31361;?#32773;V?#20572;?#20013;性预测是年内经济走势是倒V型且全年GDP同比增速将?#20852;?#25552;高

三美债收益率?#26500;?#26263;示的信息

三美债收益率?#26500;?#26263;示的信息

3月21日美联储议息会议进一步释放鸽派信号后美国10年期国债收益率加速下行最低时降至2.39%比去年年末低30bp这直接导致美国10年与1年期国债收益率?#26500;u?#21463;此影响3月22日美国三大股指出?#32622;?#26174;调整其中?#20048;?#19979;跌1.8%标普500 下跌1.9%纳指下跌2.5%进而影响到A股表现那么为何美债收益率?#26500;?#33021;够在美联储传递出更明确的放松信号背景下引起市场动荡呢

第一历史数据显示美债收益率?#26500;?#26159;美国经济衰退的领先信号以最近三次美债收益率?#26500;?#26102;期为例1989年1月25日-1989年10月13日?#26500;?#26102;期美国GDP同比增速的顶部出现在1989年1季度当年4季度美国GDP增速开始加速下滑1991年前三季度陷入负增长状态2000年3月20日-2001年1月2日?#26500;?#26102;期美国实际经济增速的顶部出现在2000年2季度当年4季度起美国GDP同比快速回落2001年4季度接近零增长2006年6月6日-2007年8月8日?#26500;?#20986;现后2008年就爆发了全球金融危机尽管收益率?#26500;?#19982;经济衰退可能并非因果关?#25285;?#20294;如此明显的相关关系意味着我们不能忽视这一现象随着收益率的?#20013;构b?#21457;生衰退的可能性相应上升

第二通胀风险制?#27982;?#32852;储政策空间从而导致其政策调整节奏滞后于基本面变动的节奏收益率曲线?#26500;?#26080;非就是短端利率高于长端所以我们将分别分析短端利率以及长端利率偏低的原因从货币政策传导机制看短端利率更容?#36164;?#21040;政策利率的影响那么短端利率偏高就需要了解是什么原因导致美联储的政策利率维持高位我们认为主要的原因在于潜在的通胀风险目前布伦特原油价格已经回升至70美元/桶附近今年以来涨幅达到28.9%利用国债收益率计算的美国市场通胀预期明显上升我们还不能忽视的一个现象是自去年4月以来美国失业率已经连续11个月未曾高于4%的水平3?#29575;?#19994;率为3.8%当前极低的失业率水平二战结束后仅发生过6?#21361;?#20854;中有4次出现于1970年代之前上一次美国失业率跌至4%以?#29575;?#22312;2000年9-12月从历史数据看失业率在4%以下徘徊的时间越长核心PCE同比增长反弹的力度越大目前美国平均时薪同比增速已经达到金融危机之后的最高水平连续6个月增速超过3%再者美联储最新的预测数据显示尽管经济增速预测不断调低但通胀水?#36739;?#19978;的趋势依然不变因此通胀依然是当前美国重要的潜在风险美联储难以进一步放松货币政策从而造成短端利率处于相对较高的水平这就决定美国货币政策调整也难以体现出明显的领先性这是美债收益率在加息周期的尾声往往会出现?#20013;?#30340;?#26500;u?/p>

第三收益率?#20013;构?#20043;后什么时候最危险实际上收益率?#26500;?#26399;间无论是经济增长还是资产价格表现并不一定会立刻恶化真正危险的时刻是美联储开始降息使得收益率曲线开始逆转平坦化过程之时原因很简单美联储采用滞后指标决定进入降息周期这说明美国经济已经提前进入下行通道当美联储降息时美国经济已经进入加速下滑的阶段而美国股市的大幅下跌也通常发生于美国经济增速剧?#19994;?#25972;之时还是最近三次美债收益率?#26500;?#20026;例?#20048;?#36300;幅分别为21.2%37.8%和53.8%其中的区别在于下跌的时点区别在于下跌的时点第一次和第三次下跌发生于?#26500;?#32467;束之后第二次下跌发生于?#26500;?#26399;间而共同点在于市场大跌均发生于美国经济增长失速下滑之时因此资本市场对于美债收益率出?#20540;构也?#20250;如此重视

总之美债收益率的?#26500;ҷ从?#20102;美联储政策调整与实际经济状况存在的滞后效应目前美联储已经开始调整其收缩政策2019年不再加息而且预计于9月左右结束缩表但政策调整到政策起效依然有时滞当前的政策调整节奏能否避免过去历史的重演?#26434;?#24453;观察

四继续看好权益市场债券市场调整压力上升

1季度经济增长超预期将产生如下影响

一是前低后高的全年经济节奏将明显调整至于是前高后低还是1季度为全年底部则需观察房地产投资改善的可?#20013;?#24615;或消费需求年内的修复程度

二是全年价格水平的底部有望抬升尤其是工业通缩的可能性将逐步降低

三是货币政策难以延续此前的加速放松的取向1季度央?#35874;?#24065;政策委员会会议新闻稿重提“货币政策总闸门”是明确信号4月17日减量续作MLF更值得重视短期基本面稳定货币政策已经进入观察期

在目前的宏观环境下债券市场自然会受到更大的调整压力4月以来国债收益率的快速上行以及国债期货价格的大幅下跌已经充分表明了市场资金的态度权益市场的阶段性行情仍未结束但由于货币政策态度可能的变化市场驱动因素将从流动性向基本面?#35874;?#36825;一点在3月29日和4月1日A股市场行情中表现较为明显

个人简介
中国招商证券研究发展中心宏观经济研究主管
每日关注 更多
谢亚轩 的日志归档
赞助商广告
㶫ò1ֲͼ
广东好彩1开奖直播 广东好彩1玩法介绍 广东好彩1最新开奖 福彩广东好彩1生肖走势图 广东好彩1最快开奖结果查询 广东好彩1计划软件 广东好彩1开奖直播 广东好彩1最新开奖结果查询 广东好彩1怎么玩 广东好彩1官方网站 广东好彩1开奖直播 广东好彩1计划软件 广东好彩1最快开奖结果 广东好彩1开奖时间 广东好彩1开奖现场